時代出版(600551)：業(yè)績穩定增長(cháng)，推薦評級

    投資要點：
    ◆教材教輔是公司收入和利潤的主要來源， 占公司08年(nián)主營業(yè)務收入的48%，主營業(yè)務利潤的70%。教材教輔業(yè)務主要經營中小(xiǎo)學教材， 其收入和利潤的相(xiàng)對穩定為(wèi)公司投資價值提供了良好的防禦性。
    ◆一(yī)般圖書和印裝業(yè)務的快速發展成為(wèi)公司收入和利潤的主要增長(cháng)點多(duō)重因素導緻公司教材教輔業(yè)務增長(cháng)的動能(néng)不足， 但公司一(yī)般圖書和印裝業(yè)務進幾年(nián)快速增長(cháng)， 公司擁有一(yī)支優秀的編輯和策劃團隊，策劃出版了一(yī)系列精品常銷和暢銷書，如《鬼吹燈》，《虹貓藍兔》等;此外，公司印刷業(yè)務除了承擔集團的書刊印刷以外，還(hái)積極向商務印刷等領域拓展。預計公司一(yī)般圖書和印裝業(yè)務仍能(néng)保持15%左右的增長(cháng)。
    ◆積極探索圖書出版新模式今年(nián)美術(shù)社與時代漫遊的合作采取項目組形式， 共同開(kāi)發《四大名著》漫畫(huà)作品， 按1：1比例出資和利潤分配，預計總額為(wèi)920萬元，美術(shù)社主要負責圖書編輯，出版，發行，對外版權貿易等;時代漫遊主要負責圖書作品的市(shì)場營銷，協助美術(shù)社從(cóng)事(shì)有關本圖書作品的發行，電(diàn)子網絡銷售和對外版權貿易等工(gōng)作。
    ◆估值及投資建議我們預測公司2009-2011年(nián)分别實現營業(yè)收入15.14億元，17.03億元和18.32億元，實現淨利潤2.25億元，2.53億元和2.75億元，對應EPS分别為(wèi)0.55元，0.62元和0.68元。公司目前股價對應09年(nián)動态市(shì)盈率為(wèi)26倍，低(dī)于行業(yè)平均水(shuǐ)平。 考慮到(dào)公司未來幾年(nián)成長(cháng)性較慢(màn)以及本次收購資産已基本囊括了安徽出版集團的傳媒類資産，我們認為(wèi)公司估值應略低(dī)于行業(yè)平均水(shuǐ)平，考慮到(dào)公司業(yè)績穩定能(néng)提供較好的防禦性，給予公司謹慎推薦的投資評級。